界面新闻记者 | 宋佳楠

7月21日午后，港股IP经济概念股阅文集团股价持续下挫，盘中一度跌近7%，截至发稿报30.55港元，市值为311.94亿港元。

这一股价表现与该公司近日的整体走势形成鲜明对比。此前数日，阅文集团股价呈现攀升态势，5月23日，股价涨幅一度达6.61%，报27.4港元。

今日股价下跌，或与国际投行瑞银发表的一份研究报告有关。该报告预计阅文集团上半年收入或同比减少25%，至32亿元人民币，这一数据低于市场预期的15%；非IFRS（国际财务报告准则）纯利同比减少31%，至4.85亿元人民币，或低于市场预测的19%。

该行还下调阅文集团2025及2026财年收入预测10%和8%，给予 “中性” 评级，但目标价由28.5港元上调至33港元。

自2022年起，阅文集团收入连续两年下跌，2022年营收降至76.26亿元，同比减少12.03%；2023年延续下滑态势，营收为70.12亿元，同比减少8.05%。

尽管该公司在去年实现了止跌回升，收入达81.2亿元，同比增长15.8%，创三年内最高水平，但仍未回到2019年的收入水平。

进入2025年，阅文集团凭借短剧交出过不错的成绩单。1月时，由阅文短剧出品的《好孕甜妻被钻石老公宠上天》（又名《顶级偏爱！妈咪，我找到爹地了》），刷新了一季度平台投流纪录，上线7天总流水破5000万，全网播放量超10亿，获得头部短剧平台 “爆剧” 认证，跻身海外短剧热度排行榜TOP3。此外，短剧《抱歉我拿的是女主剧本》全网播放量超1亿，拿下短视频平台春节周榜TOP 6。

不过，该公司在在线阅读市场以及IP开发运营方面仍需面对激烈的外部竞争。番茄小说、七猫小说等免费阅读平台崛起，通过 “广告+免费” 模式，吸引了大量价格敏感型用户。这些平台导致阅文月活跃用户减少，付费用户增长乏力，且阅文过度依赖单一付费模式，在竞争中处于劣势。

而在IP开发上，阅文影视制作周期长、成本高的问题日益凸显。例如《庆余年》续集开发耗时5年，暴露出IP开发效率不足的短板。阅文旗下负责影视制作的子公司新丽传媒聚焦“头部内容”的战略虽提升了质量，却导致制作成本攀升，进一步压缩了短期利润空间。

瑞银预计阅文的自有IP业务（撇除新丽传媒）的收入将下降4%，并且由于期内未有发行剧集，新丽传媒的收入或显著下降97%，至3200万元。

针对阅文的在线业务，瑞银则给出了较为乐观的预期，判断其收入将基本持平，且业务已走出策略调整期，将重点转向高消费的高质量用户，因此能够实现稳定的表现。